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黄煜霄
上银基金权益投研部研究员
本硕毕业于悉尼大学金融学业，擅长用底层思维对市场进行分析，坚持用辩证思考的式对事物进行入挖掘，目前主要研究向为电子、纺服等行业。
市场概况
上周（5.11-5.15）A股市场整体呈现冲回落、结构分化的运行特征，指数阶段回调主要受多重外部及场内因素扰动：海外通胀数据，升全球流动收紧预期；叠加特朗普访华事件利好落地、市场预期充分兑现，同时宽基ETF持续净流出，共同驱动指数位休整。
从成交维度来看，市场调整过程中并未出现量能萎缩，全周A股整体成交额持续维持3万亿元上，市场交投活跃度保持位，可见，本轮指数回调并非趋势反转信号，而是前期快速上涨后的技术修复与筹码再平衡，属于行情上行过程中的良休整，市场中期做多基础并未弱化。
从宽基指数看，上周上证指数下跌1.07，创业板指上涨3.50，沪300下跌0.25，中证500下跌1.82，中证A50下跌0.31，科创50上涨3.40。风格上，成长、稳定表现相对较好，周期、金融表现较差。从申万行业看，表现相对靠前的是通信（6.77）、电子（4.70）、机械设备（1.81）、公用事业（1.18）、用电器（0.52）；表现相对靠后的是有金属（-7.39）、钢铁（-5.92）、美容护理（-5.63）、综（-5.45）、国军工（-5.18）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是半体设备（17.99）、工业气体（11.02）、半体材料（10.95）、半体（10.21）、HBM（9.17）；表现相对靠后的是锂矿（-11.00）、盐湖提锂（-9.44）、黄金珠宝（-9.24）、镍矿（-7.92）、商业（-6.66）。
热点聚焦
中美会谈后后市如何看？
1、市场整体：风险偏好提升，指数偏强
直接应：访问官宣后（5月11日），A股风险偏好显著抬升，沪指突破4200点（创2015年以来新）。
核心逻辑：中美关系阶段缓和，不确定下降。市场预期关税、科技管制边际松动。国内政策（财政、内需）与外部缓和形成共振。
机构判断：多数券商认为，此次特朗普访华带来阶段投资机会，但并非“趋势拐点”。
2、关注板块：四条主线
（1）出口链（关税缓和预期）
向：电、电子、机械、汽车部件、纺织服装等对美出口占比的行业。
逻辑：若取消/降低部分特朗普时期加征的关税，盈利与订单预期。
（2）科技与半体（管制放松预期）潮州护角胶
向：AI力、芯片设计/制造、存储、半体设备。
逻辑：随行团含英伟达、通、美光等管。
预期：芯片、设备、EDA出口限制可能局部松动。
（3）端制造与周期品（采购大单预期）
向：电力设备、工程机械、航空、能源化工。
逻辑：历史经验（2017年）显示，元访问常伴随大额采购/作协议。
（4）金融与开放（外资、作）
向：银行、证券、保险、跨境支付。
逻辑：中美金融作、外资准入可能进步放宽。
每周关注
当“夕阳红”变成新风口，
银发旅游进入体系化竞争时代
“银发市场大的特点，个是规模大，个是增长快。”目前银发游年均增速约15，而康养旅居等新兴业务增速快，已接近17至20。在他看来，银发经济已经从过去的边缘市场，逐渐成为文旅行业的重要增长引擎。
这种变化背后，本质上是老年消费群体发生了代际替。以前的老人倾向于节俭消费，但现在“60后”“70后”，甚至未来的“80后”，他们的消费观念已经不样了。新代银发人群愿意为品质体验、精消费和社交需求买单，旅游、文化、兴趣社交等非实物消费明显增加。
这也意味着，传统低价团、密集卡式旅游，已经越来越难满足市场。“现在很多老年游客喜欢慢节奏旅行。”年轻人可能接受“特种兵式旅游”，天跑多个景点，但老年游客倾向于“玩半天、休息半天”，关注身体舒适度和节奏匹配。
但现实情况是，当前行业大多数产品依旧采用“全龄化”设计，并未真正围绕老年群体建立系统化服务体系。当前行业大的痛点主要集中在两个面：针对不足，以及安全保障能力不足。
面，很多旅游产品缺乏真正的适老化设计，包括行程节奏、餐饮安排、住宿设施甚至服务语言；另面，健康保障体系仍然相对薄弱。银发旅游和普通旅游大的区别，是它对健康管理和应急能力要求。
在实际业务中，旅行已经开始尝试建立细化的健康管理机制。例如，部分产品要求游客行前健康评估；行程中增加压、糖监测；康养旅居基地则配备医生或保健人员，并要求周边具备三甲医院资源。
在酒店筛选环节，甚至会门考察地面平整度、电梯配置、卫生间设计等细节。“有些酒店地面差比较大，老人容易摔倒，这种会直接淘汰。”
美国4月CPI同比涨幅创近三年新
将如何影响美联储政策？
北京时间5月12日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4月份CPI以预期的速度上涨，经季节调整后，整体CPI环比上涨0.6，同比上涨3.8。月度增幅符预期，泡沫板橡塑板专用胶但同比增幅比市场预期出0.1个百分点。
剔除食品和能源后的核心CPI分别上涨0.4和2.8，于市场预期。美国通胀仍远于美联储2的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心域。具体来看，能源价格环比上涨3.8，食品价格也上涨0.5。能源价格的12个月累计涨幅达到17.9，食品价格上涨3.2。
通胀压力还来自其他多个域。住房成本上涨0.6，受关税影响较大的服装价格上涨0.6，航空票价上涨2.8，同比上涨20.7。关税似乎也影响了其他域，庭用品及相关支出上涨0.7。
综多外资机构研究分析，4月CPI进步上涨，中东局势紧张致能源成本飙升，成为动通胀上升主要因素。
另面，2025年秋季政府停摆造成数据缺口后，应计租金及业主等价租金的调整也使得CPI指数发生变化。巴克莱表示，此次调整或将次升核心通胀约0.1个百分点；盛则预计将为业主等价租金分项带来0.5个百分点的涨幅。
市场反应面，本次数据公布前，美股三大股指期货走低，美元指数走强，黄金承压震荡；数据公布后，美元指数震荡上涨，黄金震荡走低，美国国债企稳。美股开盘后，三大指数齐跌。
此外，中东局势再度发生变数，油价继续攀升。消息面上，据央视新闻，美国面消息称，美政府内部人士透露，由于美伊谈判迟迟没有进展，美如今比过去几周“认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。
每周图
业周期筑底
我国制品行业已由速扩张阶段进入平稳增长阶段，2019-2024年制品市场售额CAGR为1.8，2024年达到6,535亿元，预计2025-2029年CAGR回升至2.8。在人均制品消费量仍低于主要发达经济体。行业中长期增长将多来自产品结构升和细分场景拓展。
上游原奶周期筑底，业进入供需再平衡阶段。2021年以来，国内原奶价格持续下行，截至2026年4月，主产区生鲜均价已降至3.02元/公斤，较2021年点回落30。本轮下行的核心在于前期规模化牧场扩张、奶牛单产提升与终端需求偏弱形成供需错配。复盘历史，原奶周期受奶牛补栏、产奶滞后、饲料成本和替代共同影响，底部阶段往往伴随养殖端度亏损与产能出清。随着社会牧场持续承压、龙头企加强上游协同，行业后续有望逐步进入供需再平衡阶段。
中游竞争由规模扩张转向结构升和费用率。我国制品中游已形成双寡头格局，区域企和细分龙头则在低温奶、婴配粉、奶酪等赛道形成差异化竞争。短期看，原奶价格下行并不然带来利润释放，企还需面对渠道去库存、促销投放和需求恢复节奏等影响；中长期看，常温白奶仍是规模基本盘，低温鲜奶、奶酪、奶油、黄油等附加值品类将成为结构升向。毛利率、销售费用率及毛销差的变化，反映了企在份额、稳渠道、结构和保利润之间的动态平衡。
下游渠道从单铺货走向多场景精细化运营。制品销售仍以线下为主，但传统商主的渠道格局正在向商、便利店、社区店、订奶到户、即时售、食量贩和线上平台并存演变。
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不同品类的渠道壁垒差异明显：常温奶重在全国化分销和终端精耕，低温奶重在冷链、近场履约和周转率，婴配粉重在母婴渠道信任与会员运营，奶酪则同时受益于C端食化和B端餐饮、烘焙、茶饮场景扩容。
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