作者 | 龚兴朝
4月21日，东山精密（002384.SZ）交出2025年年报，营收破400亿，归母净利润增长27.7，实现规模与盈利双增。
关键的是，2025年公司以近60亿元收购索尔思光电，从传统PCB制造商切入了AI力的光模块核心赛道。
在全球AI力军备竞赛演烈的当下，东山精密能否凭借此次并购完成价值重估，又将面临哪些挑战？
《全球财说》将从财报数据、业务布局、行业趋势三个维度，度拆解这传统制造企业的AI突围之路。
并购阵痛犹在
2025年，在消费电子弱复苏、电子行业整体承压的背景下，东山精密实现营利双增。
全年营收次突破400亿大关，同比增长9.1至401.2亿元；归母净利润同比大增27.7至13.9亿元，利润增速是营收的3倍，盈利质量显著提升。
盈利质量不仅体现在利润端。经营活动现金流净额达53.07亿元，同比增长6.4，远净利润规模，为后续产能扩张和技术研发提供了充足的资金保障。同时，公司出了慷慨的分红案，拟每10股派发现金红利10元并转增4.5股，计派现约2.46亿元，彰显了对未来发展的信心。
然而，亮眼的全年数据之下，四季度业绩呈现出明显的分化特征，单季营业收入同比大增26.7至130.5亿元，且归母净利润同比暴增790.2至1.63亿元，但环比却大跌63；扣非归母净利润是亏损1.05亿元，虽较上年同期的1.1亿元略有收窄，但仍未转正
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这“增收不增利”的季度表现，直接指向了并购整的短期阵痛。
过去年，东山精密大的动作莫过于以59.35亿元收购索尔思光电股权，正式切入光通信核心赛道。索尔思光电于2025年10月才正式并表，并购带来的管理费用增加、产能爬坡投入以及非经常损益的波动，对Q4利润造成了明显冲击。
但从战略层面看，这布局意义远。收购索尔思光电让东山精密从传统的PCB制造商，升为“AI服务器PCB+速光模块”站式解决案提供商阳江海绵专用胶价格，站上了AI力基础设施建设的风口。
双轮驱动格局
并购带来的不仅是业绩波动，是资产规模的快速扩张。
资产端面，截至2025年末，东山精密总资产达602.51亿元，同比增长30.9，主要系索尔思光电和法国GMD公司并购并表所致；归母净资产214.61亿元，同比增长14.0，财务结构持续优化。
资产端量提升的背后，是公司核心竞争力的重新定义，从传统制造向“传统业务稳基、新业务破局”的双轮驱动格局演进。
传统业务面，公司耕电子电路、精密组件、光电显示模组等域，其中电子电路业务（含FPC、硬板PCB）营收占比60，FPC全球市占率位居二，PCB整体规模位列全球三，度绑定苹果、特斯拉等全球头部客户，在消费电子、汽车电子域形成了稳定的现金流和客户壁垒。
2025年，东山精密进步优化传统业务布局，收购法国GMD公司，拓展海外汽车电子市场，新能源汽车业务收入同比增长22.08，成为传统业务增长的新引擎。
传统业务托底的同时，2025年的关键突破在于新兴赛道的落子。2025年10月，东山精密完成对索尔思光电的收购并实现并表，成功切入光通信核心赛道，补齐了公司在速光互联域的关键短板。
索尔思光电并非单纯的光模块封装厂，而是全球稀缺的具备IDM垂直整能力的企业，拥有EML光芯片核心技术，100G EML芯片累计出货千万颗，200G EML芯片已实现大规模量产，芯片自供率达99，有摆脱了海外芯片供应依赖。
目前，索尔思光电的800G EML光模块已实现批量交付，1.6T光模块已通过英伟达、Meta验证并小批量交付，2026年Q4有望实现批量出货。
这布局不仅完善了东山精密“AI服务器PCB+速光模块”的全栈力硬件能力，万能胶厂家实现了从“传统连接器件供应商”到“力基础设施核心器件服务商”的战略升。
运营模式的优化，进步提升了公司的经营率。2025年，公司行“以销定产”的生产模式，以市场需求为向组织生产，有降低了库存积压与产能浪费。
在原材料采购环节，东山精密基于对供应商交货期限与产品质量的判断，实施差异化采购策略，保障供应链稳定的同时，进步压缩采购成本。
这种精细化的管理模式，使得东山精密在行业周期波动中能够保持稳健的经营状态，也是其现金流表现优于同业的重要原因。
目前来看，光通信与AI服务器PCB行业正处于量价齐升的发展期，政策、技术、需求三重因素共振，为公司提供了广阔的成长空间。
需求端，AI力爆发成为核心增长引擎，单台AI服务器光模块用量是普通服务器的8-10倍，万卡智中心建设动800G、1.6T速光模块需求爆发。
据机构预测，2026年全球光模块市场规模将达260-287亿美元，同比增速42-60；AI服务器PCB市场规模将达689亿元，同比增长81.8。
技术与政策端，工信部明确2027年力网络光器件国产化率不低于70，端光芯片、PCB的国产替代进程加速，光通信企业已占据全球70以上端市场份额。
估值跃迁关口
在此背景下，东山精密迎来了价值重估的历史机遇。
过去，市场仅将东山精密视为传统的PCB与精密制造龙头，估值以传统制造业为锚，市盈率长期维持在15-20倍区间。但随着光通信业务并表与AI订单释放，东山精密核心资产转变为端光模块、光芯片与AI服务器PCB，对应赛道估值中枢显著提升至25-35倍。
支撑这逻辑的，是东山精密稀缺的“PCB+光芯片+光模块”全栈能力、绑定全球头部客户的订单确定、产能释放的明确节奏，共同支撑公司迎来估值与业绩的双击。
不过，增长预期之下，潜在风险同样不可小觑。并购整存在不确定，索尔思光电作为外资技术型企业，在管理模式、研发体系与运营机制上与东山精密的制造基因存在明显差异，后续能否顺利实现业务协同、文化融，并有管控商誉风险，仍需时间验证。
光通信行业速率升与技术路线切换速度快，硅光、CPO等新技术加速商业化，若公司在下代产品研发上跟进滞后，很可能在竞争中陷入被动。
客户结构过于集中的问题同样突出，公司长期依赖头部大客户，前五大客户收入占比居不下，单客户波动就可能对整体营收形成显著影响，抗风险能力偏弱。
值得警惕的是，市场预期偏于激进，部分机构对公司2026年业绩预测大幅拔，利润增长目标远常规增速，旦光模块放量、产能释放或客户拓展不及预期，易引发估值回调。
严格来说，东山精密2025年的年报既是份“过去式”的稳健答卷，又是份“未来式”的转型宣言。实际上，东山精密通过收购索尔思光电，卡位AI力基础设施核心赛道，战略向清晰明确。
不过，转型之路并非坦途，并购整的阵痛、技术迭代的压力、市场竞争的加剧，都是公司需要跨越的障碍。
对于投资者而言，与其盲目追逐远期的估值预期，不如密切关注2026年季报中索尔思的业绩贡献、珠海端PCB基地的产能爬坡进度，以及1.6T光模块的批量交付情况。只有当AI业务真正转化为持续稳定的利润时，东山精密的价值重估才真正完成。
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